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本期导读：
今年上半年，受国内外复杂环境因素叠加影响，国内私募股权行业活跃度出现下滑，而S交易市场却势头猛烈。年初至今，多家头部机构宣布成立S基金，或增加S策略，为市场增加专业买方的也引入了新的变量。
作者丨FOFWEEKLY
“为流动而生”。在需求的推动下，S市场逐渐迎来热潮。而近几年也将成为S市场的红利期。
最近几年，在政策引领及市场需求的推动下，S市场交易数据屡攀新高。随着不同类型LP对流动性需求的互相叠加，市场对于二手份额交易的需求越发强烈，极大地推动我国私募股权二级市场的发展。
今年以来，S市场参与者更加多元，尤其是金融机构的参与度逐渐提升。随着政策推动，以及多元化市场参与者的不断增加，私募股权二级市场也逐渐迎来新趋势。
在胡仲江看来，近三年来，买方市场相对暗流涌动，一方面，目前买方正处于建立投资逻辑、交易规则的阶段，另一方面则是市面上有大量业务，将诞生更多机会，第三方面则是近两年私募股权行业募资情况不理想，机构也需要考虑战略调整。
“未来三到五年，S基金依然会是热度不减的词语，近几年S市场将有可能产生最佳回报”，疆亘资本创始合伙人、星能资产总裁认为。
策略迭代，寻求新的增长点
往前推移时间轴，疆亘资本也是在这样的趋势下，重新调整业务方向，进行策略迭代——从并购到私募股权二级市场业务的转变。
2017年之后，资管新规出台，对一级市场募资端带来冲击。一方面是市场募资端受困，促使部分机构不得不选择转型。另一方面，金融机构拥有大量资产待处理，在流动性需求的推动下，诞生了大量的S交易机会。
2012年到2017年之间，疆亘资本主要做并购，2017年之后，在主观和客观的影响下，业务出现拐点。
客观来看，环境发生变化，促使疆亘资本积极转变策略，然而转型之后作为新生机构出现在私募股权二级市场中的疆亘，同样面临挑战。曾经并购业务做到头部的成绩单，显然无法将以往的品牌积累和打法复制到新的路径当中，这也是疆亘资本选择向高净值人群募集的原因之
疆亘资本的转型之初也正是作为我国S市场的起步阶段，可谓概念阶段，基础的认知尚在形成中。无论是买方市场，还是背后关注的群体，均相对薄弱和不成熟。
尽管彼时市场上出现大量有份额退出需求的母基金，且试将S作为其投资策略之但真正成立S基金或母基金的依然是少数。
市场需求毋庸置疑，但转型之初疆亘资本也依然面临困惑。起初乃至如今，买方市场的不成熟、配套服务体系尚未形成等多方因素，依然是制约S市场发展的障碍。但由于前后业务中对风险资产定价权的评判标准及大逻辑并未改变，对于疆亘资本来讲，起初进军S市场主要需要考虑的是如何渗透问题。
胡仲江认为，渗透的方式很简单，主要就是工作方法论的体现。一方面可以通过跟FA合作或者与母基金周刊这样的平台合作，另一方面也可以在市场上寻找过往有知名机构工作背景的从业者，逐渐把疆亘资本带进新的领域中。
疆亘背后的LP既有资产配置需求的个人和企业，也有家办、私募母基金或产业背景的LP。但资产配置需求背后都是个人，这与当前S基金社会参与方形成较强的匹配。
与此星能资产的成立，也同样是基于日益旺盛的资产配置需求。“作为资产管理服务平台，通过发行产品并进行多样化的资产配置，以求通过资产管理服务的能力和方式，让有配置需求的资金，进入股权投资行业进行配置”。
业务层面，疆亘资本和星能资产二者相互配合，突出表现为资金与资产的有效结合，胡仲江认为，该模式之所以得以顺利开展，与高净值人群的核心诉求不无关系。
“在经历过去投盲池周期长的时代之后，一般的高净值人群已经拥有一定的风险承担能力。”
具体而言，“以往的股权投资大幅低于他们的预期，鲜有投股权获利多倍收益的情况。而S基金则以更加透明的底层资产，完全把投资的选择权交给高净值个人，仅仅给予他们项目和价格参考方向。简单的模式也就备受投资人的青睐”，胡仲江表示。
即便在市场波动的上半年，高净值LP本身生意受创的情况下，整体出手虽有下降，但依然有人选择逆势前行。
对于高净值人群来讲，此时悲观者选择不出手，乐观者则会选择与自己业务不同的赛道，以求转型，实现实体与金融风险的对冲，而S基金则承载了部分有转型愿望LP的诉求。
在市场波动中寻找新的增长点，同样视为一种策略转型，此处则为高净值LP的策略转型。
自由交易市场中的风险与机会
去年S市场交易量激增，比前年增加2-3倍。胡仲江强调：“未来两到三年之内，S市场都将是一个红利期，是特殊机遇的红利期。”“这实际上主要与卖家的特点有关。”
目前市场卖方多是政府引导基金、国资，以及受资管新规影响的金融机构。对于金融机构来讲，资管新规过渡期和过渡期结束之后，受限于期限错配等要求，在出清存量资产的压力下，按照现有的本金加上固收回报，账面过得去的情况下，原则上大都乐意考虑将资产出售。金融机构资产，实际上是把风险敞口留给卖方，把稳定的收益预期留给了买方。
“而另一方面，站在买方角度，S份额这样的短期资产，也相对较适用于金融机构。无论是卖方还是买方，金融机构都将成为未来S市场的主要参与者，尤其是险资，或将成为未来S市场中的出资主力。而科创属性母基金、家办、高净值家族人群等也将是未来市场中的主要出资方。”
对比国有资产来看，由于没有参与市场化定价，国有资产价格相对较低，而市场化GP和LP的交易则相对贵一些。
“不过长期来看，双轨制的价格肯定会回归统”胡仲江表示：“按照市场化的价格，卖方出售资产固然是困难的，因此长久来看，价格自然要降下去。”
实际上，由于买卖双方信息不对称，定价问题依然是存在于当前S交易市场中的核心问题，包括价值发现及价格谈判。随着国内二级市场交易所的设立，对市场价格不透明问题将形成有效补充，合规性和交易安全性也将有所保障。不过挂牌交易过程中复杂的流程问题，则会导致整体交易效率低于市场主导的交易速度。
也同样是由于定价体系尚未完善，在胡仲江看来，定价体系未完成之前，行业的红利期将一直存在。
说白了，S市场终归属于自由买卖市场，买方可以自行进行风险判定和评估来自由选择适合的标的。
在资产获取、定价和交易三个环境中，胡仲江认为最重要的就是工作方法论。在规避风险方面，胡仲江建议：“要对潜在的法律风险进行判定，必要时还是需要先用协议约束起来。”
对于期货配资开户论坛,房企融资规模维持低位的原因，克而瑞研究中心认为，今年以来，为促进行业的健康发展和良性循环，中央多部委在炒股配资公司,房企融资、并购贷、预售资金监管等多个层面释放积极信号。但政策回暖的传导落地尚需时间，短期内企业融资未有明显回暖，1-4月规模炒股配资公司,房企整体融资规模仍保持在低位，多数炒股配资公司,房企流动性压力持续。从私募股权一级市场到二级市场，资金与资产错配，价格偏离价值的情况已然存在。“但长期来看，价格终将回归理性。对于参与者来讲，在关注项目价格本身的也需要重点关注行业是否有价值，而价格偏高的产业需要拉长周期后再作判断。
当前S市场整体供大于求。一方面是市场上经营S基金的专业机构并不多，另一方面是基金规模并不大，导致没有大量的钱去真正运作。客观原因和需求造成了供给端的热潮，然而资金的缺乏使得需求端并没有实际看上去那样热闹。
市场缺乏专业卖方
从S市场卖方结构来看，目前还是以国资和金融机构存量为主。对于国资，出于对扶持企业发展的使命以及对落实成绩单等需求，使其对出售资产的诉求颇为急切。而金融机构层面，迫于出清资产的压力，在流动性诉求之下，S份额的议价空间就会很大。
诉求之外，对于国资及政府引导基金等卖方来讲，非市场化的决议流程将拉长周期，也就意味着退出资产时的效率不高，同时在退出时的价格波动或对整体交易也将造成影响。
今年上半年，在全球经济形势及国内宏观形势波动、疫情等因素下，国内主要大型经济城市的实体企业及投资机构或多或少受到影响，但从另一层面来看，也相当于帮助市场剔除和选择了一轮标的。也能让估值更加冷静与理性。
胡仲江判断，“未来行业的机会，需要锚定经济转型要大力发展硬科技的顶层逻辑，围绕相关行业进行投资，会更加实际和有效。”
从并购到S，疆亘资本在市场危机中完成了策略迭代，S策略是行业发展的产物，也是周期下疆亘资本转型寻求新增长点的方式。
“站在客户角度，疆亘资本希望资金周转速度比传统的盲池基金要快。”在行业不断波动的当下，“疆亘资本唯一不变的就是在不断变化”。
当前，疆亘资本主要关注国资和产业资本，胡仲江解释：“关注产业是希望高净值人群的钱交给产业中专业的人来打理，实际上还是理财。背后的逻辑依然是把自己作为资产的管理者去看，而不是更多偏向于我是一个投资人。”
在当前S资产供给以国资、政府引导基金高占比的环境下，市场缺乏专业的卖方。专业的S基金作为买方，一方面为存量资产提供流动性支持，而另一方面则为其自身背后的出资人带来更稳定的收益预期。
既然说网上所列举的期货配资开户论坛排名是起到一个参考性的作用，那么，我们要怎么去分辨？其实正如刚刚所言，要先看看是怎样的配资门户网站所列举的配资平台排名。胡仲江：未来几年，S市场将产生最佳回报
S市场正在随着需求及参与者不断刷新，市场也迎来新的趋势。非单一S管理机构对市场的关注和参与度逐渐增加，政府及国资对S基金或S策略的参与度也有所提升，为S市场注入新变量。未来，市场也将对S基金管理人的能力提出更高的要求。而在市场需求和专业玩家的不断驱动下，将更有效地促使交易价值的提升。这也是为什么，疆亘资本创始合伙人、星能资产总裁胡仲江认为，S基金会在近年产生最佳回报的原因。
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