从直观感受上，四月的市场风格极致，每天都很热闹，不断涌现各种极致的观点和相应的事件。但复盘发现并不完全如此，四月的市场有很大的宽度，很多自上而下的线索都有不错的机会，比如技术热点中的人工智能，深度价值领域的传统能源、电信运营商、建筑、保险等行业，行业景气度持续提升的创新药和中药等等。我们重点回顾两个行业：
AI是最重要的底层技术变化，有望对所有行业进行效率提升，也引发了科技巨头的新一轮军备竞赛。但在投资上则有其特有的规律。当一个新事物诞生时，我们应该像对待一个孩子一样，不能用成年人的标准去要求他，这个时候去计算盈利、商业模式都太早了，应该给予较大的宽容。而随着新事物的成熟，投资者对其的标准应逐步提高，就像是孩子成长过程中我们的标准不断提高一样。真正危险的是，当这个新事物逐渐成熟的时候，反而放松了标准，用“幼儿”的标准去要求“一个青年”，容易进入“自动驾驶”的投资状态，可能会对组合业绩造成较大的打击。我们非常看好AI带来的机会，但认为现在已经处在容易进入“自动驾驶”的危险阶段，我们会努力用越来越严格的标准来把握这个方向。
中国创新药则是进入了一个重要的阶段。创新药天生就是全球化的行业，和大部分消费品有很大的不同，疗效显著或者拥有较好性价比的创新药会快速放量。今年将会是一个行业跃迁的重要里程碑，我们有望见证多个BestinClass，甚至可能FirstinClass重磅药物的诞生。
四月是全年最重要的财报季，为研究供给端提供了大量素材。通过对财报的分析，我们发现，在相同的环境下，行业内不同企业之间的选择差别极大，带来的结果也差别巨大。例如，同属地产产业链，有些公司在剧烈的行业下行期几乎毫发未损，这样的经营结果可能来自5年前开始并持续进行的精益改革。优质公司的雄心和适应能力让人惊叹，持续的努力会不断累积相对优势，终会在某一天带来经营上的巨大成功。过去几年行业景气波动和市场波动使众多优质公司的股票交易在较低的位置，它们的估值隐含了较高的内生长期回报率。
对供给端的研究相对确定，而需求端则具有随机性。
全球地缘政治仍在波动之中，这给经济参与主体带来安全方面的担忧。这种担忧在供应链上表现为增加“冗余”，提升容错率。从微观层面来看，企业会从JustInTime转变为JustInCase，提升库存。这个转变过程会不断积累持续通胀的力量。这通常是一个非常长期的过程，可能都是以十年为单位。因此从前年开始，全球投资者越来越悲观，认为只存在两种可能：要么，货币政策不得不被迫维持长期高利率，变成一个类似上世纪70-80年代“滞涨”的状态；要么，需求突然快速崩溃，释放了通胀压力，变成类似2008年的情形。当美国银行危机隐现的时候，投资者就把基准情形转到2008年，但当就业数据超预期的时候，又会把基准情形转向70-80年代。
此外，目前全球都进入了后疫情时代，各国疫后复苏正以不同速度和阶段沿着类似的路径展开。国际政治环境与疫后复苏交织在一起，对宏观判断的扰动因素过多，使得对需求侧的预测变得极为困难。
如今，媒体和社交场合中讨论波动的世界格局已成为主要话题，涌现出诸多极端观点。然而，未来取决于人们的选择，受想象力驱动。在普遍悲观的氛围下，我们迎来了AI技术的重大突破，这一根本性的技术进步对生产力的提升具有不可估量的影响。这促使我们重新审视人类社会过去所取得的巨大成就：现代金融的诞生、合成氨带来的农业革命、广泛的疫苗接种、电力普及、信息革命等。这些重大突破并非在理想的环境中实现，却推动人类社会不断进入新的发展快车道。尽管复苏的过程可能漫长且曲折，但回顾历史总能给人希望。年初人们普遍担忧企业家信心不足，但随着AI机会的出现，大厂的军备竞赛和新的创业浪潮迅速涌现，此时已不宜悲观。
总的来看，相比今年的前几个月，我们认为现在是一个更加积极的时刻，但由于复苏的信号尚未清晰，我们认为这种情况下较好的做法可能是：挑选那些饱满的种子，而不是押注短期剧变的天气。即重点关注供给端，尤其关注行业格局的演变和企业在相同环境下的不同选择，同时耐心等待需求端给出信号。黑塞在作品中借助悉达多讲出一个处世哲学：“我能思考，能够等待，能够禁食。”在当前充满不确定性的环境下，这正是投资者自我修炼中所需践行的重要原则。
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