一边是不断走低的利率，一边是持续旺盛的配置需求，“有钱却很难买到合意资产”成为当前债市“资产荒”的写照。
机构投资者是债券市场主要的玩家，但绝大多数普通投资者间接参与其中，大家所持有的银行理财、债券基金、保险产品、资管产品等，其底层资产大部分都是债券。“资产荒”对于机构玩家而言，是相对稳健的高收益资产越来越稀缺；对于我们普通人而言，直接的结果是不断走低的传统稳健理财的投资收益。
为何出现“资产荒”？面对“资产荒”，各路玩家又是如何突围的呢？身处其间的普通投资者，又可以做些什么？
为什么会出现“资产荒”
货币政策宽松+信贷需求疲弱，利率越走越低：今年以来，受疫情冲击、地产周期下行等因素影响，经济增长面临一定压力。为了呵护经济，货币政策保持较为宽松的基调，但信贷需求却相对疲弱。最终的结果是大量的流动性淤积在金融体系内，资金利率不断走低。
随着利率走低，债券市场资产“越来越荒”：随着利率的走低，债券市场收益率和利差不断下降。利率债与中高等级信用债到期收益率水平，已经随着货币宽松与配置力量的追求降至极致，利率债和信用债收益率水平比历史上95%的时间都要低。市场对于“资产荒”感受越来越明显。
债市各类玩家的特点
在探寻各类玩家的突围路径之前，先了解他们的特点，会更有迹可循。
债券市场的几类玩家，“您”也悄然参与其中：机构投资者是债券市场主要的玩家，典型如商业银行、保险机构、境外机构、广义基金，个人也可以直接参与债券投资，但相对较少。绝大多数普通投资者间接参与其中，大家所持有的银行理财、债券基金、保险产品、资管产品等，其底层资产大部分都是债券。
不同的KPI决定不同玩家的偏好和行为：市场是客观的，对于每一类玩家都是一样的。聚焦于债市，赚取的主要是“四类钱”，赚取不同钱的策略不同；玩家是主动的，每一类玩家所背负的KPI不同，由此所采取的策略亦不同。
玩家1——商业银行：“稳”是第一要义，持有利率债为主，地方债是“最爱”：银行自营资金的投资受到很严格的监管，对风险的承受能力和意愿都偏弱。银行自营资金进行债券投资的目标是获得长期稳定的收益。落实到持仓上，会发现流动性和安全性更好的利率债是其“心头好”，信用债配比较低，原因主要有两点：一是银行作为经营信用的企业，期限错配大，流动性安全至关重要；二是信用债没有税收优势，同时需要承担一定的信用风险，对资本的占用也会更多。在利率债中，对地方债是最爱，一方面地方分支行需要地方债配套财政存款，另一方面，地方债本身性价比不错
玩家2——广义基金：追求收益，更爱买信用债，具体产品有不同：广义基金主要包含银行理财、公募基金、券商资管和信托计划等产品，他们整体都有一定的收益追求。在债券大的类别上，会更偏爱信用债，如中期票据等。但落实到具体产品，行为偏好有差异。
广义基金：银行理财：以中高评级信用债为主：净值化时代的开启叠加非标投资限制，银行理财的投资行为发生了很大的变化。最直接的结果是降低了非标类资产的投资，增加了债券的投资比例。由于负债成本较高，同时要应对同业的竞争，银行理财对收益有一定的追求，但在净值化的考核下，对收益的追求并不激进。落实到持仓上，便是以中高等级的信用债为主。
广义基金：公募基金：背负业绩排名考核，积极争取收益：相较于其他机构，公募基金具有一定的税收优势。更为重要的是，其激励机制和对应的业绩考核压力较大，对收益的追求较高。公募基金在净值化管理方面经验丰富，在投研上的主动管理能力较强。落实到行动上便是积极争取收益，但由于监管严格，积极并不激进。聚焦到债券基金的持仓上，主要以金融债、中期票据、企业债、短期融资券为主。
广义基金：券商资管：成本端决定了对收益要求较高：2017年严格监管之后，“刚兑”打破和业务范围的收缩使得其规模有较大幅度的下滑。在当前的转型过程中，债券成为其一个重要的投资方向。落实到持仓上，倾向于投资中期票据、公司债、企业债和短融等信用类债券，其核心原因在于资金成本较高，其本身的投研能力和激励机制也相对较高。
广义基金：信托计划：债券投资相对较少，近年比例有所上升：国内信托产品规模在2017年达到高峰，之后随着严监管，原有的业务模式难以持续，信托产品规模大幅度下降。从资金投向看，信托资金主要投向实体经济，近年来加大了对于债券的投资，截至今年1季度，债券投资比例达到167%。向后看，在业务转型的过程中，债券会逐步成为信托资产投资的一个重要选项。
玩家3——保险机构：负债久期较长，配债需求一般集中在长端利率债：保险机构负债端较为稳定且期限长，其债券投资的核心原则是资产负债匹配，由于负债久期较长，配债需求一般集中在长端。从收益考核来看，偏绝对收益考核，因此会更关注绝对收益率。落实到持仓上，以利率债为主，超长久期地方债能较好地匹配保险机构的负债端久期。
玩家4——境外机构：集中于利率债，利差、汇率是核心影响因素：境外机构侧重全球大类资产配置，负债成本受海外利率水平和汇率的影响。利差和汇率是外资买债的主要影响因素，一般而言，当中美利差扩大、人民币汇率较强时，外资会加大对国内债券的配置。持仓层面，主要以利率债为主。
“资产荒”下，如何突围？
回顾历史，资产荒突围路径：为了获取相对更高的收益，拉长久期和下沉信用成为重要的方式，但拉长和下沉的幅度与配置主体的需求、市场风险偏好、债市实际供给情况相关。以2016年为例：
配置主体的需求：银行理财规模高速增长，规模年度增长率在30%以上，规模余额从2015年167万亿上升至2016年205万亿；
市场风险偏好：冲击性的事件违约相对较少，市场风险偏好较高。此外，很多机构没有净值化考核的压力；
债市的实际供给：债券发行政策出现了明显放松，市场的“心头好”城投债、地产债均有较大的供应量。
最终，市场选择极致的拉久期和信用下沉，信用债收益率随利率债变化，延续走低态势，并由短端向长端、高等级向低等级传导，结果是评级利差和期限利差大幅压缩至历史低位
当下的环境不可同日而语：聚焦于当下，环境发生了一些显著的变化：一是供给端：相比201存在“安全资产”范围大幅收缩、5月-8月供给明显下降和城投债再融资政策依旧很紧；二是需求端：当前已进入全面净值化时代，叠加近年信用风险事件频发，市场风险偏好较低，对应到操作层面便是，信用品种不敢轻易下沉，利率品种不敢轻易拉久期。
在各自KPI约束下，各路玩家的应对：从7月托管数据的环比变动来看，广义基金配置需求旺盛，增持信用债1314亿元，增持利率债3643亿元，显现出较为旺盛的配置需求。商业银行和保险小幅增持利率债，从前述的配置特点来看，两者都偏爱地方债，而7月地方债基本进入发行空窗期，两者增持幅度较小。境外机构受汇率和中美利差影响，依旧呈现出净流出的状态。而从市场表现来看，近期30年国债利率大幅下行，成为率先突破2020年低点的品种。显现出这一轮利率下行过程中，多数投资者并未完全享受到债市这轮上涨，但配置需求又较强，从而快速拉久期争取收益的行为。
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