线下配资:蕉下赴港IPO 新消费标签反而成为绊脚石？

夏天来了，关于夏天的生意又开始火爆了。

雪糕、露营、伞具，都是近来被密切关注的夏日赛道，以夏日防晒为例，既有老牌长销品牌——天堂，又有在防晒衣上销量颇佳的优衣库，更有电梯中广告打得火热的“

它们的生意做得咋样了？伞具真的如此赚钱么？

近期，伞具品牌“

事实上，自2013年推出第一款防晒产品双层小黑伞开始，蕉下一直在互联网渠道上发力，成为了一家典型的“网红”淘系互联网新消费品牌。2021年已经分别占据中国防晒服饰行业总零售额和线上零售额5%、19%的市场份额。

问题也随之而来。

01蕉下把DTC的路又走了一遍

新消费的DTC玩法，是一套被国内外品牌玩透了的方法论，国外的Anker、SHEIN，国内的

蕉下的DTC之路的每一步，都严格遵循这套公式：

蕉下的第一个爆款是2013年推出的双层小黑伞，据说这款黑伞在天猫旗舰店首发后，2小时就卖掉了5000件。

在招股书中，蕉下提到，年度销售额超过3000万元的单品有22款，其中双层小黑伞、口袋系列伞和胶囊系列伞这三款是2017年之前推出，且目前仍然销量“坚挺”的单品。

招股书显示，蕉下的代工厂按照蕉下的设计和指示进行生产，对部分产品所使用的原材料，蕉下要求合约制造商按指定购买。蕉下再向合约制造商购买成品，通过各个渠道销售给目标客户群。总之，蕉下没有自己的工厂，也不需要管理采购供应链。

招股书显示，2021年蕉下自营渠道营业收入达到20.12亿元，占比总营收86%。其中线上店铺及向电商平台销售收入占比分别高达63%和16%。而截至2021年末，蕉下旗下872家分销商，仅分割了总营收的14%。

蕉下的毛利率非常高，2019年、2020年和2021年三年的毛利率分别是50.0%、54%及51%，而且呈现上升趋势。

这一方面是因为蕉下远高于竞品的定价。公开统计数据显示，在2020年天猫618大促期间，蕉下伞具平均价格达到194元，而竞品天堂伞均价仅为338元。

另一方面则得益于代工制造资产轻，没有厂房、生产线、原材料等传统重资产拖累。

2019至2021年，蕉下花费在广告及营销上的开支分别为3691万、1亿1911万、5亿8636万，分别占比当年收入6%、15%、24%；公司分销及销售开支分别为25亿元、23亿元、104亿元，占比当年营收34%、40.7%、49%。

其中2021年蕉下的销售费用总额为104亿元，已经超过了当年的营业成本86亿元。

蕉下的研发费用投入和营销费用比起来，那就少得多了。2019年到2021年的研发开支分别为1990万、3590万和7160万，占收入比为3%、6%和3%，呈逐年下降趋势，而且研发费用并未单列，而是被列入“一般及行政开支”内。

尽管蕉下表示在中国拥有123项专利，另有72项专利正在申请中。但据

很明显，这都是典型的新消费玩法，此前不管是完美日记还是花西子等品牌，研发占比都超低，几乎就在靠广告买销量，包括雅斯兰黛、兰蔻等国际大牌，也大是此套路。

02DTC前辈们提前预演第二季、第三季

这些问题在2021年之前，都不是问题。

完美日记、

完美日记的母公司逸仙电商，和潮玩头部企业泡泡玛特，是当时最具代表性的两家新消费企业。它们在私募市场最后一轮融资估值分别高达40亿、25亿美元，并均于2020年四季度赴美股和港股上市。上市当日它们的股价都翻倍，此后最高市值也都超过1000亿元人民币。

逸仙电商市销率最高超过20倍，泡泡玛特的市销率更是超高50倍，这两家企业被视为新消费行业获得二级市场“估值验证”的标杆案例。

一时风光无限。

当时整个市场流动性宽裕，美股和港股市场对新消费企业的热情传导回国内，国内市场掀起了一波新消费投资浪潮。

但市场瞬息万变。

从2021年2月起，中概股的集体雪崩，带动了逸仙电商和泡泡玛特跟随大盘下跌。

疫情的影响又拉长了行业的寒冬行情。据国家统计局数据，2021年全国化妆品零售额4026亿元，同比增长10%，高于2020年5%的增速。但受限于整体消费放缓，从2021年下半年到2022年前两个月，化妆品零售额的月度同比增速始终维持在个位数，3月更同比下降3%；2021年7月—9月受疫情影响显著，增速甚至低于同期社会零售总额。

于是上市一年需要交出成绩、兑现业绩之时，逸仙电商的收入增长不及预期。

内外交困，叠加一系列政策和地缘政治事件影响，逸仙电商股价从高点25美元/股一路狂泻至目前的0.5美元/股；同期，泡泡玛特股价则从107港元/股一路跌至目前的30港元/股上下。

业绩不及预期带动股价下跌，股价下跌又迫使投资退潮。业绩放缓与投资退潮互为因果。

头部玩家遇冷，为火热的新消费赛道泼了一盆凉水。

机构的反思反映在投资力度上，品牌的反思则在一系列的政策调整上。

元气森林很少再提起“互联网思维”，而是自建工厂，搭建线下渠道，重回传统消费品公司发展路径。

逸仙电商则宣布要降本增效，限制打折促销力度，加强研发，打造多品牌矩阵，其首席运营官黄锦峰在媒体采访中提到：“未来，逸仙电商整体的营销投入占比会持续下降，其中流量费用会降低，但品牌建设费用会上升。”

可见，互联网新消费故事大家听腻了，也失灵了。

03不撞南墙不回头？

再回到蕉下，前辈们已经提前“剧透”，将第二季、第三季都演完了，为什么蕉下还要选择这个时候上市。这个时候上市还能如当初的逸仙电商、泡泡玛特等公司一样，受到二级市场的青睐吗？

在深眸财经看来，答案是否定的。因为让它的“前辈们”折戟的问题，蕉下一个都还未解决。

尽管蕉下宣称“黑科技”带来“高溢价”，但其“黑科技”在市场上并未体现出排他优势。

像蕉下主打的“黑科技”——“L.R.C黑胶涂层”，称其具有UPF50+的防晒效果，一部分伞具、帽子都使用此项黑科技。UPF是衡量紫外线效果的专业术语，当产品的UPF值大于40，并且UVA的透过率小于5%时，可被称为防紫外线产品。

但同时具备这两大条件的伞具并不少，在淘宝上搜索“遮阳伞UPF50”，各类品牌均有这样的功能，而且出来的伞具几十元、上百元的都有，与蕉下的价格差距较大。

蕉下另一项黑科技“AirLoop冰丝”面料也有类似的问题。

在“人民网”刊载的《蕉下控股IPO分析》一文中提到，目前凉感测试标准有国家标准GB/T35263-2017《纺织品接触瞬间凉感性能的检测和评价》，标准规定，接触凉感系数大于等于0.15以上，才具有接触瞬间凉感性能。据数据显示，蕉下部分防晒衣的接触凉感系数分别为0.23及0.2市场上其他品牌防晒衣的该项数据也都在0.23-0.3之间，蕉下在价格上也并没有体现出优势。

由于蕉下全部采用代工模式，在生产中的“保密”环节自然大到折扣。在淘宝上搜索“蕉下”查询店铺，官方店、专卖店、自营店、直销店、品牌店等等各种类型的店铺都有，所售卖的产品也真假难辨。